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　　蜜雪冰城上市后股价的强劲表现奠定了其“新茶饮市值一哥”的地位

　　文|《财经》记者 张建锋 特约撰稿人 康国亮

　　编辑 | 杨秀红

　　在成为港股IPO（首次公开募股）新一代“冻资王”后，蜜雪冰城（蜜雪集团，2097.HK）上市之后的股价表现十分强劲。

　　万得（Wind）数据显示，在3月3日上市首日大涨超40%后，蜜雪冰城股价继续上涨，截至3月6日收盘，当日股价上涨14.95%，达到341.4港元/股，上市以来的四个交易日，股价累计涨幅达68.59%，总市值突破1200亿港元，达到1296亿港元。

　　蜜雪冰城的股价大涨也带动了同日其他三只港股新茶饮的股价，截至3月6日收盘，奈雪的茶（2150.HK）股价上涨10.19%至1.73港元/股，茶百道（2555.HK）股价上涨3.19%至9.38港元/股，古茗（1364.HK）股价上涨2.74%至11.24港元/股。

　　“雪王”股价的强劲表现也奠定了其“新茶饮市值一哥”的地位。从总市值来看，截至3月6日收盘，蜜雪冰城总市值约为1296亿港元，排名行业第一，成为首只市值突破千亿港元的新茶饮公司。同期，古茗总市值约为264.8亿港元，紧随其后排名第二，茶百道总市值约为138.6亿港元，排名第三，而曾经的“新茶饮第一股”奈雪的茶总市值约为29.54亿港元，排名垫底。按照市值对比来看，蜜雪冰城相当于约5个古茗，9个茶百道，44个奈雪的茶。

　　此前，蜜雪冰城的上市进程就备受关注，其发行认购非常火爆。最终，蜜雪冰城斩获5258倍的超高公开市场认购倍数，认购金额突破1.8万亿港元，超越2021年2月上市的快手1.26万亿港元的认购纪录，成为港股IPO的新一代“冻资王”。

　　事实上，除了蜜雪冰城，2025年开年以来，新茶饮赛道迎来了一波上市热潮，多家公司扎堆赴港IPO。

　　此前的2月12日，古茗在港交所上市，公司IPO募资总额约18.13亿港元。公司也因此成为奈雪的茶、茶百道之后的“新茶饮第三股”。

　　另一家新茶饮公司，也在冲击港股IPO。1月10日晚间，中国证监会发布关于沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（下称“沪上阿姨”）境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书。

　　备案通知书显示，沪上阿姨计划发行不超过1308.83万股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。

　　而霸王茶姬则选择了赴美冲刺上市。中国证监会国际合作司3月6日披露了关于茶姬控股有限公司境外发行上市备案通知书。

　　备案通知书显示，霸王茶姬计划发行不超过6473.19万股普通股并在美国纳斯达克证券交易所或纽约证券交易所上市。

　　新茶饮品牌2025年开年扎堆IPO的背后，是新茶饮赛道随着整体市场增速放缓而逐渐显现的竞争加剧、价格战等行业焦虑。

　　《财经》在走访新茶饮品牌的线下门店时，部分新茶饮门店反映，由于开店越来越多，客流也越来越不稳定，有些位置好的门店周边，数得上的新茶饮品牌几乎都开了门店。

　　根据中国连锁经营协会发布的数据显示，新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。

　　业内人士对《财经》表示，新茶饮品牌扎堆上市，一方面受当前逐渐内卷的市场环境影响，新茶饮公司寄希望于通过尽快上市募集资金，储备“弹药”，以便在未来处于更加相对有利的竞争位置，这对于新茶饮公司来说是至关重要，甚至是决定未来能否在行业淘汰赛中活下来的关键动作；另一方面则是为早期投资者实现资本退出提供通道，过去多年头部新茶饮品牌的快速扩张，得益于背后各路资本的强力助推，而上市则是这些资本退出的主要渠道。

　　上市一波三折

　　新茶饮公司的上市之路可谓一波三折。

　　2024年1月-2月，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道四家头部新茶饮品牌相继向港交所递交上市申请，但最终仅茶百道一家突出重围，于2024年4月成功叩响港股资本市场大门。

　　拥有新茶饮最多门店数量的“雪王”蜜雪冰城近三年来曾多次尝试筹备上市，但IPO进程却一波三折。

　　2022年9月，蜜雪冰城披露A股招股书，公司拟登陆深交所主板，拟募资64.96亿元，然而其A股上市进程后续无果而终。

　　2024年1月，蜜雪冰城又改道赴港冲刺上市，之后由于IPO进程迟迟未能顺利推进，招股书失效。时隔近一年后，2025年1月1日晚，蜜雪冰城再次递表港交所，这也是其第三次冲击IPO。2月14日，公司发布聆讯后招股书。2月26日，公司公开发售环节认购结束，一跃成为港股IPO“冻资王”，并于3月3日正式上市，成为“新茶饮第四股”。

　　古茗的上市进程也并非一帆风顺，2024年1月2日，古茗就曾向港交所递交招股书，但递表半年后，招股书失效。不过，招股书失效不等于上市失败，古茗于2024年12月9日获得中国证监会境外发行上市备案通知书，并于当月15日更新招股书，继续推进上市进程，最终于2025年1月通过港交所聆讯。

　　沪上阿姨则于2024年2月向港交所首次递交招股书，然而因招股书失效，公司首次冲击IPO未果。同年12月，公司再次更新招股说明书，继续冲刺赴港上市。2025年1月，公司获得中国证监会的境外上市备案通知书。

　　此外，茶百道首次冲击港股IPO也未能成功。

　　业内人士表示，港股上市的标准比较透明，获得中国证监会的上市备案，意味着已经消除了赴港IPO过程中最重要的潜在合规风险。目前新茶饮行业步入淘汰赛阶段，这也使得越来越多的新茶饮公司都在加紧IPO，这能使其获得更多资金支持，用于品牌建设、产品研发、供应链优化等方面，以提升品牌综合竞争力，这也是未来行业马太效应将会表现得淋漓尽致的最终目标。

　　然而，相较前几年的热情，如今的资本市场对新茶饮品牌已经进入了冷静考察期，即使顺利通过IPO进程，在获得投资者认可上仍面临较大挑战。

　　在一级市场上，据食品饮料行业咨询公司FBIF不完全统计，2024年新茶饮赛道上共发生了18起投融资事件，然而在2022年-2023年，该赛道融资事件均超30起。

　　从二级市场表现来看，新茶饮公司表现却冷暖不一。除了蜜雪冰城上市股价大涨，2月12日登陆港交所的古茗上市首日破发，随后一个交易日公司股价下探至8.22港元/股，相对于9.94港元/股发行价，跌17%。随后公司股价回升，3月6日收盘于11.24港元/股。2025年3月6日，奈雪的茶、茶百道分别收盘于1.73港元/股、9.38港元/股，相对于发行价跌幅分别超九成、超四成。

　　有业内人士对《财经》表示，相较三年多前奈雪的茶首次上市时，资本市场目前对于新茶饮品牌的审美更加严苛，除了规模扩张，更加关注企业的长期盈利能力以及现金流是否健康。“由于茶饮行业竞争环境日益激烈，新茶饮品牌早一点拥抱资本市场，可以获得更多的资金储备应对市场环境变化。”

　　价格战初现

　　根据弗若斯特沙利文的数据，2023年中国现制茶饮市场规模达2473亿元，2018年至2023年复合增长率为25.2%，约3000个品牌参与竞争，2023年市场率排名前五的品牌分别是蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨和喜茶，按照零售额计算，前五大品牌的市场份额合计约为40.2%。

　　随着竞争日趋激烈，不同茶饮公司在规模上选择了不同的策略。规模持续扩张，仍是以加盟模式为主的古茗、蜜雪冰城、沪上阿姨、茶百道的主要经营策略。

　　供给端来看，茶饮公司门店数量在持续增长。古茗的门店数量由2021年的5694家持续增至2024年9月30日的9778家，三年内增幅超七成。公司主要销售果茶饮品、奶茶饮品及咖啡饮品。

　　蜜雪冰城亦在持续扩大规模。2021年-2023年，公司门店总数从2万家增至3.76万家，2024年前三季度进一步增至4.53万家。

　　灼识咨询数据显示，按2023年终端零售额计，蜜雪冰城是中国第一、全球第四的现制茶饮品牌，公司在中国及全球市场份额分别约为11.3%、2.2%。其旗下有现制茶饮品牌“蜜雪冰城”和现磨咖啡品牌“幸运咖”。其中，“蜜雪冰城”核心产品的价格通常为2元-8元/杯，“幸运咖”核心产品的价格通常为5元-10元/杯。

　　沪上阿姨、茶百道门店数量亦在增加。2024年上半年，沪上阿姨、茶百道门店数量分别为8437家、8385家，相对于2023年的7789家、6954家，均有所增长。

　　而以直营模式为主的奈雪的茶，则开始有了收缩直营规模的势头。截至2024年9月30日，奈雪的茶直营门店数量为1531家，相对于2023年底的1574家，有小幅下滑。其中，2024年三季度，公司新开23家直营门店，而关停的直营门店数量则有89家。

　　随着新茶饮市场连锁化率的提升，尾部品牌生存空间受到挤压，价格、产品和营销等方面的竞争愈加激烈。根据中国连锁经营协会发布的数据显示，新茶饮市场规模增速预计将从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%。连续几年高歌猛进，疯狂开店扩规模的新茶饮行业，在2024年进入了大浪淘沙、增速放缓、收缩关店阶段。

　　“新式茶饮已经过了高速成长的阶段，市场空间接近饱和，每家企业压力都很大，高客单价品牌正往三四线城市下沉，而中低客单价品牌也试图向上做高端化抢占一二线城市。”业内人士表示。

　　《财经》注意到，茶饮价格战已初现苗头。2024年前三季度，古茗每笔订单平均GMV（商品零售额）为27.7元，相对于上年同期的28.2元有小幅下滑，创2022年以来新低。同期，蜜雪冰城每单平均终端零售额为11.4元，亦创2022年以来新低。2024年上半年，沪上阿姨每笔订单平均GMV为26元，与2023年持平，低于2022年的27元。

　　随着市场竞争加剧，茶饮公司加盟商闭店数量也在增加。2021年-2024年前三季度，蜜雪冰城关闭的加盟店数量由577家增至1298家，其间最高为2023年的1307家。其中，2024年前三季度，公司要求关闭的加盟店数量为584家，加盟商自行关闭的加盟店数量为714家。

　　蜜雪冰城表示，加盟店闭店数量增长，主要原因包括：公司严格执行门店评估制度，以在公司扩张门店网络的同时保持加盟门店的质量；若干加盟商终止门店运营原因可能包括个人原因、商业原因（如无法为相关门店续租）等。

　　其余两家茶饮公司情况类似。2021年-2024年前三季度，古茗退出的加盟商数量由157名增至643名，公司加盟商流失率由6.2%升至11.7%。古茗解释称，加盟商流动率上升的主要原因主要包括：新加盟商流失率通常较高、2024年前三季度行业面临放缓及竞争加剧。

　　业绩分化

　　尽管茶饮公司加盟门店数量仍在增长，但需求端已无力支撑茶饮公司收入普遍大幅增长，行业内公司营业收入走势已呈现分化，部分公司收入开始下滑。

　　2021年-2023年，古茗收入由43.84亿增至76.76亿元。2024年前三季度，公司收入同比增长15.6%至64.41亿元，相对于2022年26.8%、2023年38.1%的增幅，有大幅下滑。

　　门店数量持续增长的蜜雪冰城，2024年前三季度收入187亿元，同比增长约21.2%，相对于2023年近五成的增幅，增速大幅下滑。

　　2024年上半年，沪上阿姨收入同比增长约6%，相对于2022年-2023年超三成的增幅，增速大幅下滑。

　　另有已上市茶饮公司，收入出现下滑。2024年上半年，茶百道营业收入同比下滑10%至23.96亿元。其中，公司销售货品及设备收入同比减少10%，特许权使用费及加盟费的收入同比下滑5.8%，其他收入同比减少超两成。同期，奈雪的茶营业收入同比下滑1.9%至25.44亿元。

　　竞争日趋激烈，让部分茶饮店单店日均GMV有所下滑。2024年前三季度，古茗单店日均GMV为6500元，相对于上年同期的6800元有所下滑，但高于2021年、2022年数据。沪上阿姨和古茗的单店日均GMV亦有所下滑。

　　2024年上半年，沪上阿姨单家门店日均GMV为3836元，相对于2023年的4277元下滑10%，创2021年以来新低。

　　值得注意的是，2024年前三季度，古茗同店GMV同比下滑0.7%，为2021年以来首次下滑。公司解释称，主要原因为行业整体放缓，市场竞争加剧，部分参与者推出低价产品。

　　从盈利能力来看，新茶饮公司同样表现分化。头部新茶饮公司中，率先抢占下沉低端市场的蜜雪冰城凭借规模及供应链优势，盈利能力反而表现较好。2024年前三季度，蜜雪冰城归母净利润为34.86亿元，同比增长45%，毛利率为32.4%。

　　蜜雪冰城最新招股书显示，其重点发力的方向仍然是规模扩张、下沉市场。截至2024年9月30日，蜜雪冰城中国内地4.05万家门店总数中，三线及以下城市占比超五成。

　　古茗2024年前三季度归母净利润为10.99亿元，同比小幅增长11%，毛利率为30.5%，同比下降0.5个百分点。2024年上半年，沪上阿姨归母净利润1.68亿元，同比下降12%，毛利率增长0.6个百分点至31.2%。

　　此前已上市的茶饮品牌奈雪的茶及茶百道，盈利情况则并不乐观。以直营店模式为主的奈雪的茶，由于直营模式投入过大，亏损是常态。在经过多年烧钱亏损后，奈雪的茶于2023年首次实现上市后盈利，当期实现归母净利润0.13亿元。然而好景不长，其2024年上半年归母净利润由上年同期的0.66亿元变为亏损4.35亿元。

　　茶百道的日子也不好过。2024年上半年，公司归母净利润同比下滑约60%至2.37亿元。

　　对于利润大幅下滑，茶百道解释称：报告期内公司加大了对加盟商的支持政策及出售设备和货品的优惠力度，同时通过提供物料销售补贴的形式与加盟商共担营销支出。公司管理层认为，上述调整是为了应对消费者习惯受外部环境变化改变而对公司造成的影响。

　　“新茶饮品牌扎堆IPO的现象是行业发展的必然结果，也是品牌寻求持续发展、提升市场竞争力的重要途径。然而，上市并非一劳永逸的解决方案，在行业竞争日益激烈，价格战初现的新市场环境变化中，新茶饮品牌还需要寻找到自己的定位和竞争优势，才能满足资本市场对其长期盈利能力和稳定现金流的期待。”上述业内人士表示。