煤炭开采行业周报：再述看好的三大理由

　　行情回顾（2024.1.3~2025.1.10）：　　中信煤炭指数3,401.76 点，下跌5.15%，跑输沪深300 指数4.02pct，位列中信板块涨跌幅榜第29 位。　　本周，高盛将中国神华A 股评级下调至“卖出”，目标价33 元人民币。此外，美银证券发布研报称“今年看淡煤炭行业及中国神华，因预计煤炭需求增长有限，且库存处于历史高位，并需面对持续的进口威胁”。我们持有不同观点，此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”，不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，至今已连续录得6 年正收益。究其本质：　　一方面，参考我们此前发布的《六年长虹，七年可期》报告，25 年我国动力煤有望开启主动去库，价格经压力测试后或探明底部，考虑到我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧以及疆煤外运的支撑，动力煤价格难重回2021 年前水平，不具备大幅下挫基础。　　一方面，煤企多以长协销售为主，其业绩对煤炭现货价格敏感度有限（尤其对于高长协占比的央企），且自2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下，历史负担已明显减轻，外加“一利稳定增长，五率持续优化”，推动央企效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长。在此要求下，考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，使得利润得以明显释放，保证企业效益稳步提升。2023 年Q3 龙头煤企业绩环增超市场预期亦是作证。　　一方面，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。在宽货币环境下，利率处于下行通道，债券收益率下行，红利资产得益于较高的股息率，配置价值进一步凸显。煤炭作为稳态高股息（竞争格局稳定、增速低、现金流稳定、高分红）的代表，尤其值得重点配置。　　重点领域分析：　　本周动煤涨势稍有放缓，焦煤稳中偏弱运行。截至1 月10 日，北港动煤报收774 元/吨，周环比+3 元/吨；CCI 柳林低硫主焦1380 元/吨，周环比持平。　　动力煤方面，短期供需双弱，价格延续窄幅震荡。供应方面，元旦假期后，前期因完成生产任务停产减产的煤矿恢复正常生产，煤矿产能利用率上升，后期随着春节临近，产地部分煤矿会停产放假，预期煤炭供应减少。需求方面，本周空单回补采购基本完成，随着春节临近，部分贸易商陆续开始放假，贸易商及站台拉运减少，此外预计下周起电厂日耗将进入节前快速下滑阶段，外加非电工厂陆续放假，整体需求短期仍显弱势。　　整体来看，本轮煤价跌破770 元/吨后如期止跌并小幅反弹，主因（1）价格跌至成本曲线右侧，供应收缩（疆煤公路外运量或面临下滑&煤炭进口利润倒挂→后续进口量面临回落&年终岁末→国内产量下滑）；（2）需求季节性提升；（3）价格跌破长协限价区间上限后市场情绪有所转变。　　短期来看，供应或呈现持续下行态势：一方面，岁末年终，煤矿开始陆续放假，供应呈现下滑趋势；一方面，由于目前坑口价格仍偏高，市场发运持续倒挂，贸易商发运积极性较差，以及新一年度铁路优惠执行等问题，呼铁局批车数以及大秦线运量都维持低位水平。但与此同时，沿海区域整体库存仍相对较高，外加电厂日耗相对偏弱，且按历史经验，预计下周起电厂日耗将面临快速下滑，下游非电亦开始陆续放假，在空单回补采购基本完成的背景下，整体需求有走弱预期。因此我们预计短期市场或维持供需双弱态势，价格区间窄幅震荡。　　焦煤方面，关注蒙古示威游行活动是否风险外溢波及蒙煤进口。本周炼焦煤市场延续弱稳运行。元旦前停产的煤矿多数已恢复至正常生产水平，供应端继续回升。年底钢厂检修增加，铁水产量延续回落，且焦煤价格延续下跌，市场信心减弱，焦企按需少量补库，并未开启规模补库，焦煤市场成交表现仍显一般，高价资源继续补跌，竞拍成交跌多涨少。现焦炭仍有看降预期，供应充足下短期煤价依旧承压。供应方面，节前因年产任务完成停减产的煤矿于节后集中复产，本周产地供应增量明显。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比增加43.3 万吨至1294.9 万吨。需求方面，临近春节，部分下游焦企考虑煤矿春节放假开始适当提库，不过在焦炭6 轮提降落地，走势偏弱的背景下，有意控制原料采购，整体补库力度有限。　　短期来看，焦煤供应将呈现明显下滑趋势（一方面，煤矿开始陆续放假，产量将降至年内低点；一方面，印度拟对焦炭实施进口配额后，带动国际焦煤价格反弹，海运焦煤进口倒挂明显，未来到港量将延续下行趋势。需求端，钢材需求进一步季节性走弱，供需双弱下开始累库，部分钢厂继续新增停产、检修计划，导致铁水进一步回落，但随着近期钢厂利润有所好转，叠加后期部分检修高炉复产，中下旬铁水有望阶段性见底后小幅回升。整体来看，随着焦煤价格已跌至18 年水平，外加动力煤止跌，焦煤价格短期或持稳运行。　　此外，据中国驻蒙古国大使馆报道“1 月11 日，蒙古首都乌兰巴托市中心苏赫巴托广场发生示威游行，本次活动将持续至1 月22 日”。2024 年1-10 月，我国自蒙古进口焦煤数量占总进口约50%，若后期影响进一步发酵，风险外溢导致蒙煤进口受限，或对我国焦煤市场产生重大影响，保持积极关注。　　焦炭方面，焦炭第6 轮提降落地。目前钢材成交持续减少，钢厂库存开始累积，钢材价格下行，利润受损，需求弱势叠加钢厂原料高位，钢厂多有控量行为，焦企出货一般，库存继续累积，而焦企仍有盈利，开工积极性尚可，供应保持在高位，年前需求预计难有改善，焦炭供需维持宽松局面。　　投资策略：　　近期，10 年期国债收益率持续下行，我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，同时认为年底确定性的高股息板块易受青睐。（1）短期市场分歧略大，有锁定收益、避险需求。本轮牛市以来，煤炭板块严重跑输，补涨效应存在。（2）24 年12月2 日10 年期国债收益率跌破2%，自上而下资产配置角度而言，有回补需求。　　“绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。　　此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10 亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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